周二公告，美诺华、博瑞医药、恒瑞医药、康美药业4家公司公告

医药行业最近可真是热闹非凡，一边是龙头大哥恒瑞医药业绩创新高、创新药卖得风生水起，另一边，像美诺华这样的特色原料药企业，也在制剂和集采领域取得了关键突破。但与此同时，康美药业财务造假案的余波仍在荡漾，公司董事的悄然离任，似乎仍在提醒市场，公司治理的警钟从未停歇。可转债市场上，那些因强赎或到期而价格暴跌的案例，更是给盲目追高的投资者上了一堂生动的风险教育课。这冰与火交织的图景，恰恰构成了当下中国医药板块最真实的生态。

恒瑞医药在2025年交出了一份亮眼的成绩单，全年营业收入达到316.29亿元，净利润77.11亿元，双双创下新高。驱动业绩增长的核心引擎，无疑是其强大的创新药管线，2025年创新药销售收入高达163.42亿元，占到了药品销售收入的近六成。其中，抗肿瘤产品是绝对主力，贡献了超过八成的创新药收入，像瑞维鲁胺、达尔西利等产品精准满足了临床需求。

非肿瘤领域的创新药增长更为迅猛，收入同比增长超过73%，恒格列净、瑞马唑仑等产品通过进入医保实现了快速放量。为了支撑持续的创新，恒瑞医药在研发上毫不吝啬，2025年全年累计研发投入87.24亿元，占营业收入的比例超过了四分之一。高投入带来了丰硕成果，2025年一年内，公司就有7款1类创新药和1款2类创新药获批上市，还有6个已获批创新药的新适应症获批。

公司的研发管线储备极为深厚，目前有100多个自主创新产品正在临床开发，国内外开展的临床试验超过400项。根据规划，从2026年到2028年，公司预计将有约53项创新成果获批上市，为未来增长储备了充足弹药。国际化是恒瑞医药的另一大战略重点，2025年其对外许可收入达到33.92亿元，同比增长超过25%。公司与国际巨头GSK达成战略联盟，共同开发至多12款创新药，获得了5亿美元的首付款，潜在总金额高达约120亿美元。

此外，与MSD、德国默克等公司的授权合作也进一步验证了其研发平台的全球竞争力。公司还在积极推进海外自主开发，在美国波士顿新设了临床研发中心，目前在全球设有15个研发中心。其HER2 ADC创新药瑞康曲妥珠单抗等产品已获得美国FDA的孤儿药资格认定，国际化步伐坚实。为了支撑全球化战略，恒瑞医药大力构建国际化人才梯队，通过“全球精英计划”在全球顶尖学府招募人才，并引入了拥有丰富跨国药企经验的高管。

公司还进行了组织架构升级，新成立了生物制药事业部，与原有的肿瘤事业部并驾齐驱，以提升商业化能力。销售网络覆盖全国超过25000家医院和20万家线下零售药店，并针对基层广阔市场进行了布局升级。在创新生态建设上，恒瑞医药积极推动政产学研融合，与国家自然科学基金委员会共同设立联合基金，与中国科技发展基金会达成战略合作，持续投入基础研究。

视线转向以特色原料药见长的美诺华，其发展路径则展现了另一种成功模式。公司的全资子公司美诺华天康在2026年初迎来重大利好，旗下十个制剂品种拟中选国家组织药品集采协议期满品种的接续采购。这十个品种覆盖了心脑血管、抗感染、内分泌、消化、神经系统等多个核心治疗领域，包括硫酸氢氯吡格雷片、恩格列净片、非布司他片等临床常用药。

这些拟中选品种在2025年前三季度合计实现销售额7175万元，占公司当期营业收入的6.4%，其数量占公司制剂板块品种总数的四成。此次接续采购的中选结果预计在2026年3月底落地，采购周期将持续至2028年底，医疗机构将优先使用并确保完成约定采购量，为相关产品提供了稳定的销售渠道。就在几个月前，美诺华天康刚刚获得了非布司他片的药品注册证书，该药品用于痛风患者高尿酸血症的长期治疗，2024年全球销售额达6.27亿美元。

为获得该注册证书，公司投入了超过560万元的研发费用。不仅如此，在2025年底至2026年初，美诺华旗下多家子公司还通过了高新技术企业的重新认定，包括宣城美诺华、美诺华天康以及医药创新研究院。根据相关规定，这些子公司自2025年起三年内，可以享受按15%的税率缴纳企业所得税的优惠政策，这将对公司利润产生积极影响。

公司治理层面，美诺华在2026年3月召开了董事会会议，审议通过了多项议案，并决定在4月召开2025年年度股东会。公司的独立董事专门会议审议通过了预计2026年度日常关联交易额度的议案，独立董事认为交易定价遵循市场化原则，未损害公司及中小股东利益。董事会审计委员会在2025年度召开了5次会议，审议了定期报告、募集资金使用、聘任审计机构等事项，并建议续聘公证天业会计师事务所。

公司发布的2025年度内部控制评价报告显示，截至年底，其内部控制体系在所有重大方面保持有效，未发现财务报告和非财务报告内部控制重大缺陷。董事会对现任四位独立董事的独立性进行了专项评估，认为他们符合相关规定，未在公司及主要股东单位担任其他职务，不存在可能影响独立判断的关系。公司还发布了2025年度环境、社会及治理报告摘要，披露了其在ESG方面的管理架构和利益相关方沟通机制。

然而，在行业蓬勃发展的另一面，由康美药业财务造假案引发的深层影响仍在持续。 2026年4月21日，康美药业发布公告，公司董事梁珺因工作调整原因辞去非独立董事职务，辞职后不再担任公司任何职务。而在更早的2025年12月，康美药业的独立董事骆涛也因个人原因提交了辞职报告，同时辞去了审计委员会召集人等职务。

骆涛的辞职导致公司董事会及专门委员会人员构成不符合规定，在股东大会选举出新任独立董事前，他仍需继续履行职责。公司董事会随后提名中国政法大学的余宇莹副教授为新的独立董事候选人，其任职资格已获交易所审核无异议。康美案一审判决后，曾在A股市场引发了一场董监高“辞职潮”，短短9天内至少有123家上市公司发布了相关辞职公告。

辞职涉及董事、独立董事、财务总监、监事等多个关键监管职位，其中独立董事的辞职比例最高。开山股份曾公开谴责其任职仅5个月就执意辞职的独立董事，认为该行为在康美案宣判后的敏感时期，极易误导投资者。有行业人士指出，过去上市公司存在“独董不独亦不懂”、“监事视而不监”的乱象，独立董事往往对公司日常经营不了解，投票时多走形式。

内部审计部门在一些公司也可能形同虚设，甚至沦为财务操作的“顾问”。法律专家指出，如果上市公司出现虚假陈述给投资人造成损失，涉事的董监高成员若无法证明自己尽到了忠实勤勉义务，需承担连带赔偿责任。这种法律责任的压力，正是促使相关职位人员重新审视自身风险，并选择离任的重要原因之一。

资本市场的风险教育不仅存在于公司治理层面，也体现在可转债这一投资品种上。 2025年3月，科华数据、南山智尚等公司公告将提前赎回其发行的可转债。根据规则，赎回价格通常是债券面值加上少量应计利息，远低于可转债在二级市场的交易价格。例如，科数转债当时市价179.6元，赎回价仅100.32元；智尚转债市价195.1元，赎回价100.38元。

如果投资者以市价买入并持有至被强制赎回，亏损幅度可能接近50%。南山智尚在公告中特别提醒，债券持有人若转股，需开通创业板交易权限，不符合要求的投资者将无法转股，只能接受赎回。类似的剧情在更早之前就已多次上演，2024年7月，临近到期的横河转债在四个交易日内价格暴跌超50%。

该转债到期赎回价为110元，但在暴跌后收盘价仍为135.04元，意味着未及时卖出的投资者还将面临约18%的亏损。横河转债历史上曾被资金炒作，价格一度高达724元，但随着到期日临近，转股期权的时间价值消失，价格和溢价率双双回归。同期，凯中转债、景20转债也因即将到期或触发强赎而出现价格持续下跌、“杀溢价”的情况。

2024年11月，红相转债、世运转债迎来最后交易日，其市价分别约为179元和166元，而强制赎回价分别仅为102.19元和101.30元，不及时操作的亏损幅度超过40%。捷捷转债、浙22转债则在同日迎来最后转股日，之后未转股的部分将被以略高于面值的价格强制赎回。面对强赎风险，投资者通常有两种操作来避免损失：一是在二级市场卖出可转债，二是进行转股操作。

但转股操作需要注意，如果正股是科创板或创业板股票，投资者需事先开通相应交易权限。转股后获得的股票次日才能卖出，且交易规则从T 0变为T 1。可转债新规为了提示风险，要求在可转债最后交易日的证券简称前增加“Z”标识，投资者看到此标识时应及时处理。停止交易后，通常还有3个交易日的转股时间，但此时只能转股，无法卖出。

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